作者：苏杭
出品：洞察IPO
近几天的投资圈，五粮液进军光伏绝对是刷屏消息之一。
(资料图)
连白酒都要进军光伏了，可见光伏行业的造富效应有多迷人。
说到将光伏造富做到极致的，就不得不提近日向深交所提交了创业板IPO申请的高景太阳能股份有限公司（以下简称“高景太阳能”）。
2019年成立的高景太阳能，截至2020年底仅有1名员工8.91万元收入，却在2022年收入飙涨至175亿元，2023年直奔IPO，但除去地方政府和资本的强力扶持，其本身成色几何？
一年半估值飙涨16倍
高景太阳能是一家专业化光伏硅片企业，公司主营业务为光伏单晶硅棒、单晶硅片的研发、生产和销售，主要产品包括182mm、210mm等大尺寸单晶硅棒和单晶硅片。
2019年7月，珠海市国资委旗下的华发集团通过子公司华发科技设立了高景太阳能的前身，珠海华发实体平台运营管理有限公司（“华发实体”）。
2020年9月，曾与华发集团联手投资爱旭股份（600732.SH）的IDG资本和时任晶科能源（688223.SH）副总裁的徐志群第一次会面，不久后的11月，徐志群出任华发实体控股股东珠海天雁的经理。
2020年12月，华发实体正式更名为广东高景太阳能科技有限公司（“高景有限”），与此同时，徐志群加入公司任高景有限执行董事兼总经理，目前任公司董事长兼总经理。
此外，高景太阳能的核心技术人员也几乎都是从晶科能源挖来的。副总经理汪奇2007年1月至2021年2月任晶科能源制造总监；生产总监毕喜行2016年9月至2021年3月任晶科能源（上饶）有限公司技术经理；研发经理马腾飞2016年10月至2021年6月任晶科能源研发经理。
人有了，钱也马上到位。
2021年3月，天津和谐、Creaunity Investment Limited、华金三号、华金九号向公司投资8亿元；2022年7月，天津海河、爱旭股份、深圳千帆、上海欧得立、国寿（深圳）、建信领航、重庆制造、广东美的、贵溪硅能、无锡一胜、珠海璟瀚等21家公司共投资16亿元；2022年8月上海晶簇、宜宾创益、新特能源、珠海立泽、苏州龙鹰、华晨聚智、深圳恒升、合肥华芯、海通（合肥）、金石制造、国富永链、广州粤科、珠海金航、扬州建天和上海欧得立等18家公司共投资25.15亿元。
首轮融资时，高景太阳能的估值约为12.31亿元，最后一轮融资过后，其估值已经来到了200亿元。
政府补助颇多，关联交易频繁
股权融资之外，地方政府也给高景太阳能一路开绿灯。
《广州日报》报道，2020年12月，珠海市国资委与广东高景太阳能科技有限公司共同签署了合作协议，总投资约170亿元建设公司总部、50GW光伏大硅片项目及销售中心，39天后50GW大尺寸单晶硅片项目一期即开工奠基，540天达成二期30GW满产，比原计划提前了半年。2023年4月，项目三期点火，较原计划又提前了2个月。
2021年1月，高景太阳能在青海西宁投资180亿元建设高景太阳能50GW直拉单晶硅棒项目，项目建设93天后一期即点火试产。
2022年5月，高景太阳能在四川宜宾计划总投资220亿元建设年产50吉瓦单晶硅棒及30吉瓦单晶硅片项目，当年9月27日正式开工，3个月后一期即实现投产。
诸多助力的最终结果是，2020年-2022年（以下简称“报告期”），高景太阳能的营业收入分别为8.91万元、24.91亿元、175.7亿元，复合年增长率达到44304.82%。
同期，其净利润分别为-113.63万元、1.08亿元、18.21亿元。
其中，2021年、2022年，高景太阳能的计入当期损益的政府补助分别为3577.02万元、1.65亿元，分别占当期净利润的33.10%、9.06%。
除了钱和项目，背靠IDG及华发集团更是为高景太阳能提供了不少接触上下游客户及供应商的机会。
2021年，高景太阳能刚刚投产，爱旭股份大笔一挥，直接买下高景太阳能将近一半的产能。
2021年、2022年，爱旭股份分别为高景太阳能的第一、第二大客户，销售收入分别为12.18亿元、37.74亿元，分别占营业收入的48.90%，21.48%。
此外，高景太阳能向爱旭股份间接持股的青海丽豪采购硅料，2021年、2022年的采购额分别为659.12万元、2.88亿元，占当期采购总额的比例分别为0.23%、1.97%。
行业竞争激烈，研发投入较少
对于热火朝天飞速发展的高景太阳能来说，一切看起来似乎都是如此顺利，没有任何挑战，但果真如此吗。
首先还是老生常谈的产能过剩问题。
此前《洞察IPO》在《华耀光电IPO：光伏旧人荀建华抹去“黑历史”二次创业，价格战一触即发？》中，曾经详述过近期光伏硅片的价格下降，以及市场对于其产能过剩的担忧。
据CPIA中国光伏协会数据，经中航证券、中信建投、太平洋证券等测算，截至2022年年底国内主流厂商的产能就已经能满足2023年全球的装机需求，更不用说2023年仍有大批厂商新建产能。
对于隆基绿能、TCL中环等穿越了2018年下行周期的头部厂商，以及天合光能、晶科能源、晶澳科技等完成了一体化布局的公司来说，资金实力、销售渠道、品牌知名度等较强，在硅片同质化的前提下，凭借规模效应有更强的盈利能力。
5月29日，隆基绿能更新硅片报价，其中，150μm厚度的P型M10硅片价格下调至4.36元/片，较4月底下降30.79%；150μm厚度的P型M6硅片价格3.81元/片，下降29.96%。
此前，TCL中环也分别于5月5日和5月11日连续两次下调硅片报价，两次报价间平均降幅15%左右。
虽然有业内人士表示此次降价主要因为上游硅料价格下降，但这对于羽翼未丰的高景太阳能来说或许仍是不小的考验。
2021年、2022年，高景太阳能硅片毛利率分别为9.61%、13.95%，同期，隆基绿能的硅片及硅棒毛利率分别为27.55%、17.62%，TCL中环的硅片毛利率分别为18.95%、22.73%。
图片来源：高景太阳能招股书
越是行业“内卷”之时，技术领先的重要性就越凸显，但高景太阳能的研发似乎并没有跟上收入增长的步伐。
2021年、2022年，高景太阳能研发费用分别为3143.15万元、1.06亿元，研发费用率分别为1.26%和0.60%，不仅低于同行业可比公司平均值2.72%、2.39%，也逐步低于一同在创业板排队的美科股份的1.16%、0.87%。
图片来源：高景太阳能招股书
面对着硅片行业越发激烈的竞争，仅凭背靠资本和地方政府，或许并不足以高枕无忧。
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原文标题 : 高景太阳能极致演绎“光伏造富”，成立3年后IPO估值200亿
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